文节点财经，作者 IPO 频道
中国造车新势力领域正呈现冰火两重天趋势：企业数量从三四年前的 100 多家锐减至 40 家左右，能交付量产的不到 10 家，少数几家头部公司则都选择奔赴美国资本市场。
7 月 11 日，理想汽车向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，股票代码为“LI”，拟定募资 1 亿美元。理想汽车之前，蔚来汽车已经在美国资本市场闯荡了一年多，而小鹏汽车不出意外将在不久后登陆美股。
三家公司均有区别于传统汽车巨头的共性，比如创始人均是互联网背景出身，背后股东中都有互联网巨头的身影，在销售渠道方面，采用直营而非传统 4S 店等经销模式。但几家公司在路线选择、生产模式、产品节奏、品牌打法等方面又各有风格。
理想汽车创立于 2015 年，首款车理想 ONE 采用增程式，而非同类公司蔚来、小鹏、特斯拉等的纯电模式；在生产方面，它选择自建工厂而非代工；在品牌打法和研发投入方面，它选择谨慎花钱。5 年以来，公司共计烧了 70 亿元，在国内新能源领域算是相当“抠”。
发展路线虽有差异，最终还是要回归商业本质，比如资金是否充足，产能能否跟上，在激烈的竞争中能否突围，是否可以依靠自身造血能力而非融资存活等。关于这几点，我们不妨从理想汽车的招股书中一窥究竟。
01 钱够吗？
造新能源汽车是一门特别烧钱的生意。粮草的充足程度将是公司的存亡生存基础。理想汽车手里大概有多少钱？业绩情况如何？
招股书显示，理想汽车 2019 年营收为 2.84 亿元，其中包括 2.81 亿元车辆销售收入。2020 年 Q1，公司的营收为 8.52 亿元，其中包括 8.41 亿元的车辆销售收入。
理想汽车第一款车型——理想 ONE 从 2019 年 12 月开始批量生产。该款车型切入的是 15 万元至 50 万元的 7 座大型高端 SUV 市场，主要针对的人群是有孩子的中国家庭。截至 2020 年 6 月 30 日，该车辆共交付超过 1.04 万辆。
这意味着，理想 ONE 用近七个月就完成了首批 10000 辆的交付，月交付量大概为 1500 辆。平均算下来，每辆理想 ONE 大约为公司带来 10.8 万元营收。
截至 2019 年 12 月 31 日，理想汽车的现金及现金等价物为 12.96 亿元；2020 年 Q1，公司净亏损为 7711 万元，拥有的现金及现金等价物为 10.54 亿元。
公司还先于蔚来实现毛利转正。理想汽车在 2019 年 Q4 录得-9.5 万元的毛利后，2020Q1 毛利达 6829 万元，毛利率约为8%。而在 Q1 财报电话会议上，蔚来创始人兼董事长李斌透露，公司毛利尚未转正，2020 年 Q2 的整车毛利率预计可以达5%，整体业务毛利率可以达到3%。
可见目前理想汽车公司的财务和现金流状况尚可。
就在公司提交招股书的十天前，即 7 月 1 日，理想汽车刚刚获得 5.5 亿美元D轮融资，其中的 5 亿美元来自美团旗下全资子公司 Inspired Elite Investments Limited，李想个人出资 3000 万美元。D轮融资后理想汽车估值为 40.5 亿美元。
理想汽车融资情况，数据来源：公开资料
美团并非首次押注理想汽车。早在 2019 年 8 月 16 日，理想汽车就宣布完成由王兴个人领投的 5.3 亿美元C轮融资，其中王兴个人领投近 3 亿美元。这意味着，在不到一年的时间里，王兴就向理想汽车共计投入了超 8 亿美元。
至此，王兴为此成为了理想汽车的关键人物。招股书显示，IPO 前，理想汽车创始人、董事长兼 CEO 李想共持有公司 25.1% 的股份，享有 70.3% 投票权；王兴除了是公司唯一的外部董事，其个人及美团旗下全资子公司还持有理想汽车 23.5% 的股份和 9.3% 的投票权。
如此算来，加上D轮融资，理想汽车当下的现金及现金等价物大约有 50 亿元。而王兴和美团的大力支持某种程度上又给公司加了一层保障。
不过，考虑到新能源汽车巨大的研发投入和盈利难题，理想汽车手中 50 亿的的资金远远称不上充足。
对比其他两家已经上市的同行特斯拉和蔚来汽车，特斯拉作为全球电动车龙头，2019 年全年净亏损还超过 8 亿美元。蔚来汽车 2018 年 9 月赴美 IPO 时募资 15.18 亿美元，但这笔不少的募资额依然跟不上公司的烧钱速度，截至 2020 年 3 月，蔚来汽车累计亏损达 280 亿元，现金流压力巨大。直到公司 2020 年 4 月获得合肥政府 70 亿元的战略投资和国有大行百亿授信，才暂时缓解资金压力。
回归理想汽车本身，公司目前仅有一款汽车，下个阶段该车型能否保持销量存在不确定性，公司需要更多资金来研发后续车型。根据计划，公司将在 2022 年推出更大尺寸的高级电动 SUV。在此之前，理想汽车需要对理想 ONE 的自动驾驶和智能体验等功能、新款车型的研发等保持投入。
手里有粮，心里不慌，更何况好在理想汽车一直以成本控制水平强著称。理想汽车创始人李想 2018 年接受媒体采访时曾透露，自己对成本和效率有着“几乎变态的的成本和效率要求”体现在，团队超 3200 人只有两个 VP ， 高级总监寥寥无几；行政要求经济舱都必须买折扣最低的，经济酒店都要两个同性在一起住。
从招股书也可以看出，理想汽车最主要的花销是研发支出，2019 年及 2020 年 Q1，其研发支出分别约 11.69 亿和 1.9 亿。
不过，理想汽车的研发投入只能算一般，仅为 11.691 亿元，加上 2018 年的 7.937 亿元，差不多 24 个月的研发投入接近 20 亿元人民币。
对比蔚来汽车，在首款 ES8 未实现交付前的 2016、2017 年，公司仅研发费用就分别高达 14.7 亿元和 26 亿元，超过 40 亿元人民币——比理想汽车多出了一倍。这个研发投入包括了两款整车开发，也有驱动电机、自动驾驶软件等方面的投入。2018 年和 2019 年，其研发支出分别约为 7.94 亿元和 11.69 亿元，营销等支出分别约为 3.37 亿元和 6.89 亿元。
考虑到新能源汽车巨大的研发投入，理想汽车手中的资金远远称不上充足。可以对比其他两家已经上市的新能源汽车同行特斯拉和蔚来汽车：作为全球电动车龙头，特斯拉在 2019 年全年净亏损尚且超过 8 亿美元。
蔚来汽车方面，公司 2018 年 9 月赴美 IPO 募资 15.18 亿美元，但这笔融资依然跟不上公司的烧钱速度：截至 2020 年 3 月，蔚来汽车累计亏损已经达到 280 亿元，现金流压力巨大。直到公司 2020 年 4 月获得合肥政府 70 亿元的战略投资和国有大行百亿授信，才暂时缓解资金压力。
02 理想汽车的软肋
目前，头部新势力车企中，蔚来、威马、小鹏、理想汽车的车辆交付量均已经突破万辆这一门槛。不过销量有些差距，截至 6 月底，蔚来汽车累计交付量超 4.6 万辆，威马汽车累计交付量超 3 万辆，小鹏汽车累计交付量超 2 万辆，理想汽车交付量则刚过万辆。
相比其他车企，目前理想汽车的最大差异问题在于它仅量产了一首款车型，而其他几家头部公司大多都已经推出两款以上车型。同时，包括蔚来、小鹏、威马和特斯拉在内的新能源汽车公司均采用纯电模式，而理想汽车采用的是增程式，即所谓的插电混动模式。
这主要和理想汽车的发展历史有关。
从成立时间上来说，蔚来汽车成立于 2014 年 11 月，理想汽车的前身“车和家”成立于 2015 年 7 月，比前者晚了半年左右。理想汽车的前身理想汽车车和家最初的目标是想做家用低速电动车 SEV，到 2018 年 4 月但是由于特殊政策原因不得不放弃，又重新融资去做 SUV。此时公司如果选择和蔚来、小鹏等几家同行业一样进入纯电领域，时间上已经远远落后，最后“曲线救国”选择了增程式模式。
在汽车路线探索上的“波折”，导致理想汽车的首款车型的发布比蔚来汽车晚了 1 年半左右，这进一步导致其理想汽车的递交招股书的时间也 IPO 时间比后者蔚来汽车晚了不少了 1 年多。同时，相比被认为是行业未来的电动模式，选择增程式这一路线的选择也进一步为理想汽车的车辆销售和推广等理想汽车的发展增加了不少难度。
李想曾在采访中坦承，团队花了很多精力去解释什么是增程式，但很多车主、投资人、媒体及相关部门仍不是完全认可这一增程式的说法。为此，公司决定不再强调这一概念，而统一口径为插电式混合动力汽车。
同时这一说法在绝大多数投资人处同样遇冷。于是公司就不再提这一说法，而称呼理想 ONE 为插电混动车型。与纯电动车相比，插电混动车享受的补贴力度本来就有些差距，2020 年政策设置 30 万元的补贴门槛，更使理想进退两难。理想汽车首款车型补贴后售价为 32.8 万元，不在补贴范围内，公司不得不自掏腰包给用户补贴，这将加重其资金负担和经营压力。
另外，在品牌策略方面，在品牌策略和售后模式方面，理想汽车也采用了和蔚来汽车完全不同的道路。蔚来汽车几乎复制了特斯拉的成功故事，先做技术难度最高的赛车，然后做超跑，进而做大众能够买得起的量产车型。在品牌宣传和售后服务方面，蔚来几乎是花钱不手软，一场 ES8 发布会花了几千万，遍布全国的 Nio house 更是花费重资。
在这一方面，理想汽车则是选择能省则省。
在生产模式方面，理想汽车则比蔚来汽车等对手更加直接：蔚来汽车和小鹏汽车的首款车均采用代工模式：蔚来汽车目前采取江淮汽车代工的生产制造模式，小鹏汽车的首款车型小鹏 G3 选择由海马汽车代工。理想汽车则从一开始就选择在江苏自建工厂。根据官方信息，理想汽车常州基地设计年产能约为 10 万辆，涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大车间。
随着几大造车新势力车辆交付数量的增加，交付车辆增加，自建工厂几乎成了应该是大势所趋。毕竟，蔚来 2018 年此前其实就曾有意在上海自建工厂，但后来因为种种原因未能实现。小鹏汽车位于广东肇庆的工厂目前已经开始筹建自己位于广东肇庆的工厂，并于 2020 年 5 月获批。相较而言相比而言，在这一步方面，理想汽车算是走快了一步。
03 竞争有多激烈？
从市场定位来看，4 家头部新势力车企大致可分为两大阵营，可以分为两大阵营，其中威马与小鹏均定位于 10 万到 30 万元的新能源汽车市场，为此存在直接竞争竞争关系，二者均定位 10 万-30 万元之间的主流新能源汽车市场；蔚来与理想则定位于 30 万元以上的高端新能源汽车市场，这一市场正是如今特斯拉的主力战场。
2020 年 4 月 23 日，财政部发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，补贴延迟两年退出市场。新补贴政策同时设置了 30 万元的售价门槛，以特斯拉先前 32.38 万元的售价将失去补贴资格。4 月 30 日，特斯拉 CEO 马斯克表示，将降低 Model 3 标准续航版本的售价以满足补贴标准要求，且降价后依然有盈利空间。
李想在当天表示，面对特斯拉的“来势汹汹”，国内电动汽车普遍会承受压力，尤其是较高售价的产品，大部分它们大部分将被特斯拉打压至 20 万元以下。理想汽车和蔚来汽车的产品定价均在 30 万元之上，将与特斯拉正面竞争。理想汽车首款车型补贴后售价为 32.8 万元。
从交付量和市场占有率来看，特斯拉如今是当之无愧的中国新能源汽车老大，从 2019 年正式动工到 2020 年开始交付，特斯拉位于上海的超级工厂仅用 1 年就完成了工厂建设，速度惊人。乘联会数据显示，2020Q1，特斯拉累计交付 8.8 万辆 Model 3，而 2019 年这个数字是 36.75 万辆；。2020 年 5 月特斯拉国产 Model 3 销量为 11095 辆，环比增长 205%，位居新能源车销量第一。预计特斯拉中国 6 月交付量大概率将超过 2 万辆。2020 年全年国产特斯拉交付量有望达到 15 万辆。
除了特斯拉，理想汽车还要应对国内同行的差异化竞争。李想曾经如此评价国内造车新势力之间的 PK 竞争，“一旦对手获得竞争优势，它会拿走最好的资源，供应商的资源、用户的资源、媒体的资源、渠道的资源。”
首当其冲的是政府资源。从最近几年的发展趋势来看，政府资源倾向于投向扩张速度最快、，量产能力最强的造车新势力。除了特斯拉进军中国时获得上海市政府的大力支持，蔚来汽车作为首家上市且交付车辆数量最多的中国造车新势力，在引进政府战略投资方面一直颇有优势。相较而言，理想汽车在这方面还有待进一步努力。
目前，理想汽车公司仅有一款车型理想 ONE，该款车型切入的是 7 座大型高端 SUV 市场，这个细分市场的规模本身就比较有限。下个阶段该车型销量能否持续，存在不确定性，公司需要更多的资金来研发后续车型。
目前，理想汽车离真正能依托汽车销售实现自我造血能力还很远。从汽车行业来说，10 万辆通常是一家公司能否进行自我造血的产量门槛。“现在有几十家上百家造车企业，我认为一个最简单的判断标准是，到 2020 年谁能达到年销量 10 万辆以上，谁就可能活下来。”早在 2018 年，李想接受媒体采访时就曾经如此断言。不过，公司如今离 10 万销量还很遥远。
另外，和所有的的造车新势力一样，相比传统汽车巨头，理想汽车缺乏制造经验，这导致其整车有部分工艺技术方面的瑕疵。2020 年上半年，理想 ONE 交付后，被不少车主吐槽出现系统、电池、软件等多方面的故障，该车辆甚至还出现过“断轴”和自燃等重大事故。
上述种种，都让一直把“成本控制摆在首位”的李想开始转变想法，将扩张列为作为下个阶段的重要功课。他在 2020 年 6 月的采访中称，理想汽车目前处于一个从“0 到1”向“从 1 到 10”发展的转折点上，扩张迫在眉睫。为了扩张，在保证较高的毛利率和现金流为正的基础上，公司可以放弃盈利。
这个扩张涉及两个方面：渠道方面，将将 2020 年“线下开 20 家门店”的计划改为“60 家门店”；技术方面，将 2021 年“启动 L4 自动驾驶研发”的计划改为 2020 年，该计划大致需要 10 亿规模级的投入。这些都成了理想汽车上市的重要动力。
更何况，前有蔚来汽车已经上市，后有小鹏汽车即将交表，留给理想汽车的时间也不多了。
04 IPO 的黄金时机？
从全球宏观环境来说，现在可能是理想汽车 IPO 的黄金时机。
2020 年上半年，瑞幸造假事件这一会计造假丑闻让众多中概股受到更多“有色眼镜”的审视，声誉一度跌落谷底。美国资本市场也开启了对中概股更加严厉的审查：美国参议院于 5 月 21 日通过的《外国公司问责法案》要求，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)对会计师事务所检查要求的，禁止其证券在美国交易。在该法案下，PCAOB 有随时查阅中概股企业审计底稿的权利。
这意味着，中概股在美股的表现，正在受到很多不确定因素的影响。作为连续创业者的李想，对当下赴美上市的各类风险应该很清楚。毕竟早在 2014 年，他就带着自己创业公司汽车之家登陆纽交所。但他依然选择此时逆流而上 IPO，自有其理由。
从宏观环境来看，当下的美股对新能源汽车行业相当友好。2020 年上半年以来，在特斯拉的带动下，美国资本市场迎来新能源汽车行业的“黄金时代”。
6 月 10 日晚，特斯拉股价冲破 1000 美元，以大约 1900 亿美元的市值超越传统车企巨头丰田，登上全球车企市值 Top1 的位置。截至 6 月 11 日收盘，特斯拉的市值相当于 7 个福特，4.6 个通用，也超过A股所有上市车企的市值总和。一夜间，特斯拉成了最值钱的汽车公司，全球汽车业格局被认为将因此改写。
在特斯拉的推动下，美国资本市场涌出一股追捧新能源汽车股的热潮。
以蔚来汽车为例，公司在低谷的 2019 年股价狂跌至 1 美元左右。到 2020 年，由于销量增长及合肥政府扶持，加上新能源汽车行业整体被看好，其股价重新回到 15 美元附近，市值也超过 150 亿美元。
另一家美国主打电动和燃料电池商用车的尼古拉（Nikola Motor），虽然没有任何售车带来的营业收入，上半年市值却一度突破 320 亿美元，超越传统车企巨头福特的 280 亿美元。
对理想汽车来说，此时 IPO 既可以让其拥有新的融资渠道，补足下个阶段的粮草，又能受益于美股新能源板块的大涨趋势，何乐不为呢？不过，不管是量产还是上市，都尚不代表公司已经安全落地，如何丰富车型、增加研发、以真正实现造血能力等，将是公司下个阶段的重要功课。此外，经历了 2019 年的汽车行业寒冬，2020 年汽车行业开始呈现回暖趋势。在新冠肺炎疫情的影响下，消费者出于安全考虑，相比乘坐公共交通工具，更倾向于选择购买汽车，这一定程度上助推了汽车消费的复苏：根据中汽协披露数据，5 月新能源汽车销量 8.2 万辆，环比增长 12.2%；1~5 月累计销量 28.9 万辆，其中新能源乘用车销量 7.4 万辆，环比增长 15.8%。
可见，当下这个时点对理想汽车来说，可能是最适合的上市时机。
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