文财报看公司
在疫情和中概股危机双重影响下，赴美上市的节奏依然没有停歇。
北京时间 6 月 26 日，实时互动云服务商声网 Agora 正式登陆纳斯达克，股票代码为“API”，IPO 募资额达 3.5 亿美元。
声网 Agora IPO 发行最终定价为每股 ADS 20 美元，上市首日开盘即涨 125%，报 45 美元，此后盘中股价震荡向上，一度涨逾 178%。
截至当日美股收盘，声网 Agora 收涨 152.5%，报 50.5 美元，市值超 50.6 亿美元。这一市值已经超过欢聚时代、陌陌，直逼微博，成为继万国数据、金山云之后，又一家市值超过 50 亿美元的企业服务中概股公司。
由于其净利润目前尚不稳定，按 2019 年营收 6442.9 万美元计算，市销率高达 78.5 倍，接近当前 Zoom 的市销率 87.64 的水平。
此前，在瑞幸丑闻的影响下，中概股一片愁云惨淡，声网 Agora 能收获如此股价走势，源于其带来了一个华尔街喜欢的故事——云服务商、行业疫情受益、背后一众顶级机构和客户的加持、未来增长空间广阔。
另外还透露出一个信号，中国企业服务的春天真的来临了吗？
2013 年，前 YY 语音 CTO 赵斌从硅谷的一个车库开始，创立了声网 Agora。在 7 年前， To B 的生意听起来并不性感，但声网 Agora 抓住了实时互动的行业趋势，巧妙地把过去大厂商具备的专业级别实时音视讯能力，转变成了简单的 SDK 和 API，让开发者可以简单取用，成为真正的“卖水者”。
上市让这家低调的幕后公司从此走向台前。新东方、好未来、小米、陌陌、斗鱼、B站、VIPKID、新氧、众安保险等耳熟能详的企业都是它的客户，晨兴资本、SIG 海纳亚洲、顺为资本、Coatue、GGV 纪源资本等一众知名投资机构都是声网 Agora 的股东。
而疫情又加速了声网 Agora 的成长。2020 年，受益于在线实时互动的兴起，线上教育、直播带货、在线会议、远程医疗、音视频娱乐等等需求同时爆发。
仅仅在 3 月份，声网 Agora 就通过 1 万多个活跃 APP 为 100 多个国家和地区的终端用户提供了服务，总计超过 400 亿分钟的实时视频和语音。
目前，云通信市场仍然是一片蓝海，美国同类型的上市公司 Twilio，今年以来股价涨幅超过 100%；远程办公企业 Zoom 从年初到 6 月，股价累涨约 200%，持续刷新历史新高。
声网 Agora 的 RTE-PaaS 模式同样在资本市场收获了“团宠”般的待遇。
可以说，声网 Agora 挑了一个最好的时机上市，但这个看起来尚且“小众”的垂直领域，已经引起了巨头的关注与环伺。与此同时，声网 Agora 还面临着客户集中、收益表现不稳定、受外部环境影响较大等等挑战。
营收增长迅猛，客户集中度高
招股书数据显示，2018 年-2019 年两年间，声网 Agora 的总营收分别为 4365.7 万美元、6442.9 万美元，增长幅度高达 47.6%。在净利润（亏损）方面，2018 年声网 Agora 的净收入为 37.6 万美元，到了 2019 年，转为亏损 617.7 万美元。
2020 年第一季度主要受疫情影响，实时通讯需求全网暴增，声网营收涨至 3556 万美元，同比去年增长 166%，已经达到去年全年一半的收入水平，净利润则再次扭亏为盈为 278.7 万美元。
从产品类型增长上来看，声网 Agora 的视频产品使用分钟数增长了 161.8%，而且视频产品呈现出更高分辨率的发展趋势，这一改变带来的是销售单价的提升。
目前，声网 Agora 的净利润表现并不稳定，由于疫情，2020 年第一季度声网 Agora 交出了一张优秀答卷。
但未来随着疫情的缓解，云办公的营收或将回落，净利润能否维持持续的增长盈利，在未来将成为市场的关注焦点。
从业务营收来看，声网 Agora 的收入几乎全部来自于云服务。2018 年、2019 年实时互动云服务收入占比总收入分别为 98.95% 和 99.22%，2020 年第一季度这一占比更是提高到 99.68%。
单一垂直的营收结构意味着未来风险，声网 Agora 需要在这一领域，建立起足够高的竞争壁垒，才能保持当前的市场地位。
另外一个风险来源于客户集中度，尽管截止到 2020 年 3 月 31 日，声网有 1176 个活跃用户，但中小型创业公司巨多，声网 Agora 的前十大客户就贡献了公司的绝大部分收入。
2018 年和 2019 年，前十大客户占声网 Agora 总营收比分别为 50.8% 和 38.4%。2020 年 Q1，排名第一的客户则贡献了 14% 的营收，排名第二的客户贡献了 10% 的营收，即四分之一的营收被前两位大客户所包揽。
另外，2018 年和 2019 年，某两个客户的应收帐款占总应收账款高达 30% 和 24%，若未来存在大客户流失的状况，将直接影响声网 Agora 营收和资金状况。
声网的商业模式就是免费增值业务模式和私有化定制。
每个月，声网 Agora 为用户提供一万分钟的免费时间，超过免费时长后，将根据用户使用量进行收费。
这种免费增值服务模式类似于 WPS 的收费模式，但区别在于是 To B 端，免费时长的策略则主要是为了建立客户信任度，目前，声网的毛利率主要维持在 70% 左右小幅度波动。
声网在招股书中表示，当前公司的客户度忠诚度较高。2018 年和 2019 年的固定汇率金额续费率分别为 133% 和 131%，这个数字意味着复购率，即客户不仅续费了，续费金额还有所增加。
研发费用占营收三成
在招股书中，声网将自己定位实时互动云服务。简单来说，声网 Agora 通过自己的 PaaS 平台，为企业提供实时音视频技术服务，开发者可以将实时语音、视频通话、实时消息、实时互动直播等功能嵌入到应用中。
再白话一点，就是声网 Agora 把过去大厂商具备的专业级别实时音视讯能力，转变成了简单的 SDK 和 API，让开发者可以简单取用，通过直接集成 Agora SDK，实现各种互动场景，这为开发者大幅节省了自研成本和开发周期。
技术层面，声网 Agora 建立了 SD-RTN，这是一个覆盖在公共网络上的实时互动虚拟网络，在全球 200 多个协同定位数据中心运行，处理使用 Agora SDK 终端用户设备之间的实时数据传输。
SD-RTN 示意图，来源：招股书
对于声网 Agora 来说，主要成本在于购买服务器的带宽成本、存储设备，还有技术研发的人工成本，和后期的数据中心托管成本、软硬件运维成本。
因此这种商业模式的核心在于，尽可能多地获得稳定付费用户，不断分摊平台的研发和运维成本，以获得更高的收入及利润，实现更高的盈利能力。
从成本结构上来看，目前声网 Agora 的主要费用都投入在研发上。招股书显示，2018 年声网 Agora 研发费用为 1442.6 万美元，占全年总营收的 33.0%，2019 年研发费用达到了 2362.3 万美元，占全年总营收的 36.7%。
声网 Agora 的整体费用逐渐递增，但好在各项费用率呈现逐渐下降的情况，盈利条件不断优化。2018 和 2019 年，声网的营销费用率都在 20-30% 之间，但 2020 年第一季度，营销费用率直接降到了 16.9%。
在员工比例上，截至 2020 年 3 月 31 日，声网 Agora 的 498 名员工中，研发人员占到了 282 名，占员工总数的 57％。更早之前，声网 Agora 团队中研发技术人员比例达到 70% 以上，几乎完全是一支由“程序员”组成的创业团队。
从市场前景来看，实时音视频 RTC 未来的想象空间还很大。
RTC 与即时通信(IM)的场景不同，后者主要应用场景包括文字聊天、语音消息发送、文件传输、音视频播放等，可靠和送达率是关键；CDN 技术通常会带来5-10 秒的延迟，相比之下 RTC 延迟为毫秒级别，强调实时互动，因此在社交直播、音视频互动正成为互联网主流力量的当下，RTC 正是这些领域中的关键技术。
声网 Agora 在招股书中表示，市场远没有被满足，如果全球人口每天仅花 10 分钟在应用程序内视频或语音上，则这意味着每月大约有 2.4 万亿分钟的实时互动，这个市场是声网在 2020 年 3 月提供服务的 50 倍以上。
巨头环伺中的危机
但值得注意的是，声网 Agora 竞争对手的力量也在变强。
在招股书中，声网 Agora 将腾讯、TokBox、美国的 Twilio 列为了竞争对手，除此之外，国内包括阿里云同样是其竞争对手。
声网 Agora 也在招股书中提示称，“一些竞争对手比我们的知名度更高，运营历史更长，客户关系更多且更完善，营销和销售突入更庞大，软件开发预算及资源更多。如果这些大型商场愿意免费提供软件，公司更难以有效竞争，我们预计，随着竞争对手试图加强或维持其市场地位，这些趋势将继续下去。”
在垂直领域，声网 Agora 的最大对手是美国上市公司 Twilio，2020 年一季度 Twilio 拥有超过 19 万个活跃客户，同比增长 23%，Twilio 在全球影响力及企业主资源方面仍然实力强劲，未来声网 Agora 在全球化服务的发展战略上，或将面临 Twilio 的狙击。
国内大厂腾讯、阿里也已经盯准了实时音视频领域。
首先，大厂的音视频业务都是内部消化，优先自研，尽量不会交给第三方，只有一些音视频技术相对薄弱的公司，以及中小型创业公司为了快速上线产品，会优先选择第三方 SDK。
此外，腾讯和阿里都表示，未来将在云基础设施上投入上千亿。2018 年腾讯云就曾发布了实时音视频技术方案——Tencent-RTC，尽管目前仍未做出太多水花，但未来前景巨大。2019 年底，腾讯又发布了一款基于音视频会议场景的 SaaS 产品“腾讯会议”。
疫情期间，腾讯会议看准快速崛起的视频需求机会，对外免费开放使用，并因此收获了超千万的日活，企业微信会议功能服务了 2.2 亿人次。
阿里云旗下的钉钉也是一个强有力的潜在竞争者。疫情期间，钉钉音视频技术支持在线办公、在家上课，截至 2020 年 3 月 31 日，钉钉的用户数超过 3 亿，超过 1500 万家企业组织都成为了钉钉的客户。
大厂在资源投入上毫不吝啬，阿里云曾表示钉钉仅在视频会议一个功能上，就曾扩容数万台云服务器。相比之下，声网 Agora 的优势在于垂直领域市场份额最高，在稳定性和延迟技术优势方面，声网 Agora 都远远甩开了竞争对手。
但在大厂及专业公司都趋向自研，且都在向企业服务发起猛烈布局的背景下，声网 Agora 是能继续保持强扩张的速度，还是成为一家“小而美”的公司？