每经编辑 孙志成
今年4月，瑞幸咖啡自曝虚增营收22亿。上周，瑞幸咖啡发布公告称，收到纳斯达克交易所的退市通知，将举行听证会希望继续保住上市公司资格。
这意味着瑞星咖啡引发的风波还将持续。
而瑞幸造假风波的导火索来自浑水一份长达89页的做空报告。事实上，做空是股票期货市场常见的一种操作方式，操作者预期股票期货市场会有下跌趋势，将手中筹码按市价卖出，等股票期货下跌之后再买入，赚取中间差价。
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近年来，随着赴美上市的中国企业增多，针对中概股的做空也并不少见。
近日，美国权威金融数据机构S3Partners发布了做空市场研究报告。该报告统计分析了2020年以来做空中概股的资本规模及其收益情况。
值得注意的是，这份报告显示，一些中国公司的表现颠覆了空头机构的预期，狠狠打了空头的脸。
空头最关注阿里巴巴
S3 Partners发布的数据报告显示，截至2020年5月19日，一共有227亿美元进入了中概股的做空市场（约合人民币1620亿）。而其中，近3成机构投资者选择了看空阿里巴巴（BABA US），获得了总计64亿美元的卖空头寸。
值得注意的是，被做空第二和第三多的中概股也是国内的电商巨头——拼多多（PDD US）和京东（JD US），分别获得了23亿美元和19亿美元的卖空头寸。
5月份，阿里巴巴、拼多多和京东，这三家中国最大的电商公司相继公布了2020年第一季度财报，财报发布之后，市场迅速做出反应。
5月15日，京东发布一季度财报之后，股价应声上涨3.86%，市值达到747亿美元，创下历史新高。5月22日，阿里巴巴和拼多多同时发布财报，但市场给出了截然相反的反馈，阿里巴巴股价下跌5.87%，而拼多多股价大涨14.5%。拼多多财报显示，截至一季度末，平台年活跃买家数达6.28亿，同时GMV延续了翻倍增长的态势。
据智通财经，有行业分析师认为，阿里巴巴之所以被众多机构看空，主要原因是阿里巴巴正面临多项挑战：一方面是受公共卫生事件影响，另一方面则是受到京东和拼多多的冲击。
据悉，这是阿里巴巴第二次遭遇做空机构围猎，2017年初，阿里巴巴也曾遭遇浑水等国际做空机构的共同围猎。
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实际上，阿里被“围猎”，并不是做空机构质疑其业务数据，更多在于它“可快进快出”的利益性质。
据金融时报报道，以查诺斯为首的一票空头并不是简单做空阿里，而是双向交易（two-way trade）：一边卖出阿里股票，一边买入软银股票和Altaba（持有大量阿里股票）。根据报道，空头希望通过卖出阿里买入软银，玩转同类资产的差价，进行套利交易。
做空者获利最多的中概股：瑞幸咖啡
2020年以来，做空者最成功的狙击目标是瑞幸咖啡。因遭遇财务丑闻，瑞幸咖啡股价暴跌，致5月25日只剩1.39美元。S3 Partners数据显示，做空瑞幸为空头们带来了10.8亿美元的净利润，收益率超过130%。
紧随其后的是微博，做空者在微博身上总共收获了1.3亿美元的回报，收益率达到了27.61%。
排名第三的是携程，获得了4.18亿美元的卖空头寸，做空者总共收获了1.24亿美元的回报，收益率达到28.87%。
除此之外，做空者还在爱奇艺（IQ US）、百度（BIDU US）、陌陌（MOMO US）等中概股上分别获得了9800万、9600万和8000万美元的收益。
值得注意的是，做空收益率最高的中概股并不是瑞幸咖啡，而是趣店（QD US），做空者在趣店上获得了6400万美元的回报，收益率达到137.3%。
虽然阿里巴巴最受空头青睐，但在做空者最成功的狙击目标前十名榜单上，并没有出现阿里的名字。
分析师认为，瑞幸的突发性事件刺激了不少做空者和机构盲目入场，但实际上，有大量中国企业用实际业务表现回击了这些做空者。
让做空者损失最惨的股票：拼多多
S3 Partners发布的数据报告显示，在做空者亏损排行榜中，拼多多排行第一。在5个月的时间内，做空拼多多的投资人损失了近9.67亿美元（约合人民币68.5亿元），收益率达到-70.62%。
排行第二的是京东，同期，做空京东的人损失了6.53亿美元（约合人民币46.38亿元），收益率为-44.38%。
排行第三的是B站（BILI US），做空者在B站上损失了2.6亿美元（约合人民币18.27亿元），收益率为-61.17%。
让空头损失率超过1/3的还有中通快递（ZTOUS）、再鼎医药（ZLAB US）和跟谁学（GXS US）。值得注意的是，跟谁学在最近的4个月里已经被4家机构发布了6次做空报告。
除了上述股票外，做空者在网易（NTES US）、万国数据（GDS US）、好未来（TAL US）和腾讯控股（TCEHY US）上也损失惨重。据统计，做空者亏损排行榜前十名的中概股让空头损失了超过26.67亿美元。
据证券时报网，“实际上很多做空者对于企业的真实价值并没有明确认知，只是怀着赌博心态盲目入局”，有分析师表示。
以中通快递为例。2019年第二季度财报发布后，中通快递董事长赖梅松在财报发布会上表示，第二季度，新电商平台拼多多的快递成为最大的业务增量来源，相比去年同期增长了7%，拼多多占比已经达到20%。
“像哔哩哔哩、拼多多等新互联网企业的发展，也带动了相关行业继续增长，做空者没有理解新企业的真实价值就盲目入局，很容易被资本市场反噬”，该分析师称。
历史数据显示，新企业很容易遭到做空者的盲目狙击。2018年，特斯拉也曾陷入与做空者的战争，埃隆·马斯克曾激烈地将一些做空者称为“价值摧毁者”。