据英伟达及其季度投资者近期更新发布的文件统计，第二季度营业额在四大神秘「重量级客户」的加持下翻倍增长，高达 300 亿。万众瞩目之下，芯片巨头英伟达最近华丽丽地交出了一份亮眼的财报。
根据英伟达 2025 财年第 2 季度财报显示，公司报告营收增长 122%，净利润增长 168% 至 166 亿美元。
英伟达第二季度的收入翻了一番多，主要归功于少数几个「重量级客户」，他们几乎占据了公司销售额的一半。
根据《财富》杂志的报道，这四位 VIP 占据了英伟达 300 亿美元营业额的 46%，约为 138 亿。
相比之下，仅这部分的销售额就超过了英伟达去年同期的总销售额。其中，每位客户都贡献了超过总收入的十分之一。
他们的采购都与快速增长的数据中心的芯片业务有关。即使是马斯克这种嫌 H200 太贵的人，也在豪掷重金自研芯片，大兴土木地建数据中心。
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虽然这些神秘的「重量级客户」的名字尚不为人知，但估计也逃不出这几个巨头 —— 亚马逊、Meta、微软、Alphabet、OpenAI 或特斯拉。
在一系列产品中，最受欢迎、贡献最多收入的就是 H200 这类的 AI 芯片，不仅能用于训练 LLM，还能支持推理过程。
这种对少数大客户的依赖，让市场对英伟达能否实现业可持续增长日益担忧。
毕竟，英伟达如今的成绩，依靠的仅仅是 AI 芯片的需求爆发，一些投资者如 Elliott Management 和 Citadel，对这种增长能持续多久表示怀疑。
而且，历史确实给出了担忧的理由，毕竟半导体行业是出了名的「周期性」明显，繁荣与萧条总是交替出现。
一个客户顶一条业务
由于贡献了举足轻重的销售额，英伟达与这些「重量级客户」的业务关系就显得至关重要。
在财报中，英伟达专门标记出了这些客户，并单独开辟了一个章节专门探讨收入集中的风险：
「我们曾经历过从少数客户获得大量收入的时期，而且这种趋势可能会继续下去」。
这一趋势带来了极其丰厚的利润。整个上半年，英伟达的每 10 美元收入中有 5.60 美元的毛利 —— 这是大多数公司梦寐以求的利润率。
这也解释了，为何在这六个月期间，公司的税后利润就几乎翻了四倍，达到 31.5 亿美元。能否以这样的速度持续增长，对于投资市场至关重要。
以文件中提到的「客户 B」为例：其直接采购额占英伟达 300 亿美元收入的 11%，即 33 亿。
这意味着单个公司贡献的业务量超过了集团的第二大部门 —— 游戏部门的总收入 29 亿美元。
然而，「客户 B」在整个上半年的采购额持续低于 10%，这表明他们在第二季度中似乎突然大幅增加了支出。
从英伟达提供的数字趋势来看，同样的情况也适用于「客户 C」。
上周三，在接受彭博电视台采访时，CEO 黄仁勋回答了这样一个问题：除了微软、谷歌和亚马逊等少数科技巨头，英伟达的需求来自何处。
老黄声称：「我们今天的客户相对多元」，随后非常泛泛地列举了几个客户群体，比如主权 AI、行业、企业等。
然而，他自己的公司数据似乎与这一结论相矛盾。
例如，去年这个时候，没有任何单一客户的业务能占到总收入的 10%，无论是哪个财季。
供不应求的 GPU
慕尼黑工业大学人工智能实验室教授、Synthesia 联创 Matthias Niessner 表示，认为这四大「重量级客户」大概率就是亚马逊、Google、Microsoft 和 Meta。
因为这些公司几乎包揽了当前市场半数的 GPU，造成了供不应求的市场现状。
同时他还指出，除算力外，算法也是未来研究，特别是学术界，需要推进的重心。
更有网友自比「雾都孤儿」，用如下梗图调侃近乎被这些 AI 巨头公司垄断的 GPU 算力。
但是，也有部分网友认为，这些公司会在建立足够算力后的某个时候停止购买。特别是，如果他们无法获取可观的投资回报率。
Blackwell 生产延迟，英伟达股价大跌
虽然英伟达季度收入增加了近一倍，但备受瞩目的下一代 AI 芯片 Blackwell 的却被持续推迟。
Blackwell 芯片包含 208 亿个晶体管，更适用于训练大语言模型。老黄此前就曾表示，Blackwell 会为英伟达的业务贡献很多收入，将在第二财季开始出货，在第三财季加速生产。
然而，在八月就曝出：Blackwell 芯片存在设计问题，影响了生产率，导致出货延迟三个月。因此，加速生产只能推迟到第四季。
这引发了投资者对其增长放缓的担忧，致使英伟达股价在预售交易中下跌了 7％，随后，在纳斯达克的交易额下降 3.4％。
英伟达股价闪崩暴跌 2000 多亿美元！Blackwell 出货延迟，老黄遭华尔街冷眼。
投资银行 Panmure Liberum 的首席经济学家兼研究主管 Simon French 认为，Blackwell 的生产延迟或许是华尔街在盘后抛售股票的原因之一。
截至目前，英伟达并没有详细说明 Blackwell 交付的延迟程度，但表示制造生产问题已由台积电解决，早期样品正在运送给一小部分客户。
参考资料：
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https://fortune.com/2024/08/29/nvidia-jensen-huang-ai-customers/
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https://x.com/MattNiessner/status/1829932820417933390
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https://www.theguardian.com/technology/article/2024/aug/29/nvidia-shares-fall-after-investors-spooked-by-slowing-growth-delays-next-generation-ai-chips